M6米乐东威科技再获10亿订单，复合集流体产能规划逐步落地。2022年9月20日，东威科技公告与客户L签订10亿元“双边夹卷式水平镀膜设备”，约定2024年底前完成交货，这是东威自8月末连获7.13亿元批量订单的再下一城，标志着复合集流体的产业趋势已得到广泛认可，下游正加速布局以抢占战略制高点。截至目前，东威科技累计共获17.13亿元水平镀膜设备批量订单，对应设备需求量约170台、电池装机量约57GWh。我们认为，复合铜箔2022Q4之后有望实现初步量产，预计2025年渗透率19.8%、对应电池需求321GWh。

　　复合铜箔主推安全性，复合铝箔体积能量密度提升更明显。①复合铜箔：主要优势在于安全性，随传统铜箔超薄化降本效果不明显。②复合铝箔：体积能量密度提升高于复合铜箔，产业化进度慢于复合铜箔。此外M6米乐，若钠离子电池渗透率提升，复合铝箔或成为复合集流体的最主要推动方向。

　　PET与PP或并存竞争，重点关注和电池厂建立紧密合作的复合集流体企业。PET和PP两种材料满足电池使用环境的基本要求，主要区别在于PP密度更低、热变形温度较高，而PET抗拉强度更好；目前PP复合集流体工艺难点尚未克服，但下游并未放弃这一技术路径，未来或可出现两种材料并存的格局。我们认为，锂电行业也遵循着中国制造业的客观发展规律，下游和上游通过股权的方式紧密相连，复合集流体属于新技术新工艺，但是如果没有宁德时代的股权背书，金美作为行业龙头的地位也不会被认可。因此行业新闻，与电芯企业股权层面的合作，可成为判断PET铜箔制造公司是否具备量产条件和决心的重要因素。

　　投资建议：复合集流体处于大规模量产前夕，设备需求确定性强，重点关注东威科技；材料端重点关注布局较快的企业，如宝明科技、双星新材、万顺新材、诺德股份。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，复合铜箔渗透率提升低于预期M6米乐，原材料和运费成本大幅波动，行业竞争加剧。